不經意間，2018年翩然走過。在過去的一年里，硅谷的投資環境隨著外部條件的變化而經歷了波動。那些曾在2017年引起熱議的投資賽道，有些經過2018年的洗禮后猶顯英雄本色，有些已被新興的投資題材搶去了風頭。

2019年已至，投資界硅谷采訪了多名硅谷投資人，和他們聊了聊2018年硅谷投資的幾大熱門賽道，以及他們眼中有望在來年大放異彩的潛力股。

一、人工智能：市場熱度不減 投資總額有望創歷史新高

在2017年末的專題文章中，我們曾將人工智能列為第一條硅谷投資的熱門賽道。2018年，資本市場對人工智能領域的關注不減。根據Statista的統計數據，在2018年的美國資本市場，僅Q1和Q2兩季針對人工智能題材的投資金額總和便已達到42億美元，超過2016年美國資本市場全年對人工智能的投資總額，并占到2017年全年美國資本市場對人工智能投資總額的80%以上。2018年，美國市場對人工智能的投資熱情再創新高，已幾乎沒有懸念。畢馬威2018年發布的相關報告更預測，到2025年，全球市場對AI產業的投資總額將由現在的124億美元提升至232億美元。因此，在可預見的未來里，人工智能技術顯然仍將是投資者眼中重中之重的熱門賽道。

由麥肯錫發布的The Executive’s AI Playbook顯示，目前資本市場對人工智能技術的投資呈現具像化、多樣化的特征。在人工智能領域內，資本分布在一些落地應用相對成熟的產業。目前，零售、物流、保險、金融、自動駕駛、醫藥等領域受到較多投資人青睞。本次專題的受訪者之一、硅谷一線投資團隊Wisemont Capital的創始合伙人李峻便表示，自己管理的基金對人工智能技術的應用前景都十分看好。2018年，Wisemont Capital在包括底層的芯片、中層的傳感技術和上層的場景應用等在內的各個縱向人工智能層級均有投資布局。

投資界采訪的多位硅谷投資人都提到，相較2017年，人工智能在2018年內經歷了更多由概念向應用場景結合轉化的洗禮。在他們看來，過去一年美國市場中人工智能技術的落地應用相對順利；同時，人工智能技術距離規模化落地，仍需跨越長遠的征途。投資界總結了多方觀點，并就2018年人工智能的投資走向總結了如下關鍵點：

AI+醫療成色得以驗證

在去年的專題采訪中，多位硅谷投資人表達了自己對人工智能技術在醫療領域落地應用的樂觀態度。過去一年內，人工智能和醫療結合所產生的良性效果似乎驗證了這些投資人的看法。

由美國各領域頂級專家組成、服務于美國政府的智庫機構JASON發布的報告顯示，人工智能技術已經在醫療環境中的諸多場景扮演重要角色。目前，人工智能在藥物研發、診斷等方面已有長遠突破，在用于診療、監測病情的智能設備領域更取得了“革命性的進展”。專注醫療數據的統計機構Reaction Data于2018年中針對美國一線影像醫學專家進行了一項有關人工智能技術的調查。調查顯示，僅有16%的影像醫學從業者認為“我們永遠不會使用人工智能技術”，其余84%的受訪人都已經在從業中應用、或準備應用人工智能技術。

入選2018年達沃斯世界經濟論壇“100名40歲以下世界青年領袖”的Fusion Fund創始合伙人張璐對投資界表示，醫療是一個“能相對全面體現人工智能優越性的行業”。

“醫療行業長久以來存在的問題是數據過量與資源配置不均，”對人工智能和醫療相關投資題材都有豐富經驗的張璐對記者說，“在過去一年內，我們看到人工智能正在幫助解決這一問題。醫療產業擁有海量的數據作為基礎，在此基礎上又有許多需要解決問題的具體場景，因此人工智能在這一產業有大把機會實現從技術研發到產品創新的轉化。”

同時，張璐還提出，人工智能在醫療產業的應用本質在于數據累積后的智能化輔助。具體來說，就是利用人工智能幫助專業醫療人員提升工作效率，而非取代人類在這一產業中的角色。“目前，已經有大量低成本的傳感器介入醫療產業的應用，這些技術可以幫助研發人員與醫護人員快速獲得大量的生理數據信息。這些信息可以反過來幫助促成人工智能與傳統醫療技術的結合，幫助醫護人員獲得更精準的生理檢測數據，并由此得出更具針對性、更個性化的診療方案”。

海量數據的產業中 數據反成稀缺資源

硅谷共創空間Crossover Hub聯合創始人、Centregold Capital合伙人陳潔也認為，人工智能技術在輔助性的醫療手段上取得了一定的落地進展。“比如數據分析和胃鏡的結合，就提升了診療效率，”陳潔說。

同時，陳潔也提出，雖然醫療產業的海量數據對人工智能技術很有吸引力，但現階段很多企業和資本陷入了獲取數據的瓶頸。“過去一年里，市場上的公開數據其實是越來越少了。由其在美國，雖然數據質量相較其他國家更高，但民眾和機構對數據隱私的保護意識越來越強，想拿到數據越來越困難了”。

印證陳潔說法的最佳案例，即是人工智能創業公司Paige.AI所遭遇的公關危機。Paige.AI是由三名來自美國知名醫院斯隆凱特林癌癥中心的內部人員創立的。2018年，Paige.AI宣布和斯隆凱特林癌癥中心達成獨家協議，將有權獲得2500萬病人的組織切片信息。此協議遭遇輿論嚴重反彈，并為Paige.AI和斯隆凱特林癌癥中心帶來了法律爭端。

Wisemont Capital創始合伙人李峻也表示，人工智能在產業發揮用處的最重要前提就是數據的開放性和可獲得性。“現在人工智能比較明確的落地場景包括無人車、消費、視頻和醫療等存在海量數據的領域，”李峻說，“大多數的人工智能題材，到落地應用階段其實都是數據的競爭。”李峻認為，在多個領域，中國的數據都更加開放，雖然數據質量比美國市場略低，但低成本獲取海量數據的優勢是美國市場難以企及的。

另一方面，李峻提出，大公司在數據獲取方面的優勢是小公司無可比擬的。她告訴投資界記者，當前美國市場中，在無人駕駛和醫療等人工智能的熱門領域，大公司以數據打造的護城河優勢還是相對明顯的。從過去一年來看，這些領域的初創企業已經開始面臨較高的競爭壁壘。“想要成為人工智能領域的后起之秀，必須要對行業的垂直流程有所了解，”李峻說，“應用人工智能技術的目的是幫助產業信息化、提升整個產業結構的效率。主打算法的、沒有具體流程的人工智能題材，將無法得到市場青睞。”

Benhamou Global Ventures創始人Eric Benhamou則對投資界記者表示，雖然大公司在數據獲取方面占據優勢，但人工智能技術在各個產業領域的廣泛應用依然會給中小企業帶來無限的機遇。“AI技術的繁榮才剛剛開始，我們不能說大型企業已經全然壟斷了人工智能產業，”Benhamou說。

Benhamou以汽車領域舉例。他表示，市場常喜歡引用無人車等技術說明大公司的數據與技術壟斷。然而，即便在汽車領域，主攻人工智能的中小企業也仍大有作為空間。比如，智能停車管理系統就是目前較為火熱的、大公司尚未染指的市場題材。因此，對于中小企業來說，與其和擁有數據優勢的頭部玩家“硬磕”，遠不如將精力放在發掘更有價值的新題材上。

張璐提出，美國的人工智能產業已經進入了一個相對的全面穩定增長階段。接下來，美國的人工智能技術將可能進入一個更加精細化的落地過程。她表示，在包括醫療和工業在內的多個領域中，人工智能的應用場景還處在相對低層的階段。下一階段人工智能市場的熱點，很可能在于人工智能技術和產業的進一步深度結合。同時，中美兩個巨大的人工智能市場的進一步協作，互相彌補彼此數據在質量與數量上的缺失，也是人工智能發展的題中之義。李峻則針對經濟宏觀趨勢指出，人工智能領域的投資與發展熱點從廣度轉向深度，有助于提升企業的效率和盈利能力。“這在目前整體趨向保守的經濟大環境下尤為重要，”李峻說。

二、生物科技：大熱之中有泡沫 技術成熟仍需等待

過去一年中，生物科技顯然是美國市場上最為矚目的投資題材之一。在FDA加快對藥品研發審批流程的利好背景下，資本市場對生物科技的熱情明顯提升。復興資本發布的數據顯示，2018年前三季度有47家生物科技公司在美成功IPO，數量超過2016年和2017年IPO的生物科技公司數的總和。同時，在美IPO的生物科技股票占同期IPO的科技股總量的30%，數據相較2017年同期上漲7%。可以說，生物科技在2018年迎來了不折不扣的爆發。

史上最大生物科技IPO、被估值超過70億美元的Moderna Therapeutics在12月份上市，將今年的生物科技熱在年尾之際推向高潮。但正如專注于mRNA療法的Moderna Therapeutics在上市后遭遇大幅破發的境遇一樣，當前受到全球資本追捧的生物科技領域，也承受著過度炒作、噱頭大于實質、落地周期過長的質疑。

參與此次采訪的硅谷投資人大多對生物科技在2018年的表現給予了積極肯定。與此同時，不少投資人對當前資本市場對生物科技領域的過度關注表示了擔憂。

基礎研究迎來突破 奠定大熱格局

生物科技研究在過去一年內最高光的時刻，莫過于專攻癌癥免疫療法的美國科學家詹姆斯.艾利森和日本科學家本庶佑被授予了諾貝爾生理學或醫學獎。兩位科學家通過不同角度發現了消除阻止免疫系統攻擊腫瘤細胞的“制動器”的方法，此舉被譽為“為癌癥免疫療法帶來了革命”。諾貝爾委員會成員克拉斯.卡爾稱，基于此發現的免疫療法“非常有說服力”，“（投入使用）正是好時機”。

事實上，除去免疫療法的革命性突破獲得至高嘉獎，2018年內，生物科技在干細胞研究、人體基因工程、靶向治療、虛擬現實/增強現實輔助手術、CRISPR、器官3D打印和重塑神經等領域，均取得了一定程度的科研進展。

對此，陳潔評價道，“生物科技的基礎研究已經積累了很多年，過去的幾年里基因檢測和編輯技術、免疫療法等關鍵技術都迎來了突破，這些技術進展是形成生物科技投資熱潮的基礎條件。”陳潔所在的Centregold Capital本身也在2018年對生物科技領域進行了投資，并成功實現了退出案例。

李峻也認為，生物科技在免疫療法、基因編輯等熱點領域的技術突破，給市場帶來了“追隨的熱點”。

忽視投資門檻 蜂擁逐利頻現

張璐呼吁投資人應以冷靜態度看待生物科技的熱潮。她的Fusion Fund在2018年近期投資了幾家生物技術公司，包括一家現在市場上很火熱的第三代基因測序技術公司，創業公司的她認為，IPO的集中爆發不能說明整個生物科技技術已經進入了成熟期。

“2018資本市場對生物科技的追捧，并不足以說明整個生物科技已經全面成熟了。無論基因測序還是免疫療法，許多聽上去有應用前景的技術實際上距離商業化還有很遠的距離，“張璐對記者說，“技術發展存在周期性，資本的介入有助于推進技術進步，但并不能讓技術發展脫離正常周期”。

陳潔也表達了類似的觀點：“2018年，許多機構覺得生物科技市場要爆發了，積極參與投資。但生物科技的商用化往往需要較長時間，很多技術落地要10年到20年的時間。去年集中爆發的IPO中，有很多公司其實還停留在概念階段，并無實質產品。有些公司的股票的市盈率在百倍以上，有些甚至完全沒有盈利。過去幾個月美股市場震蕩，我們也看到這些股票受到的沖擊較大。這都說明生物科技市場存在泡沫。”

張璐觀察到，2018年內，許多此前未涉足生物科技領域的機構注意到了該領域的前景，并開始積極補缺。一個較為顯著的特征，就是硅谷的各大基金都在努力招募擁有生物科技和醫療背景的合伙人。自身擁有生物醫藥創業背景的張璐提示市場，不可忽視生物科技領域的專業門檻。“相對來說，生物科技領域是有一定投資門檻的，”張璐說，“過去一年里，有大量非生物科技背景的資本涌入了這個行業。一方面，這促進了行業繁榮，但另一方面，這也加大了泡沫風險”。

李峻也認為目前生物科技市場“存在（投資）一窩蜂、忽視風險的現象”。她旗下的基金雖然也在生物科技領域有所布局，但側重選擇了從自己更為熟悉的人工智能領域入手，以用人工智能技術提升新藥研發速度、輔助診療等角度作為切入點進行投資。

硅谷投資人針對生物科技領域泡沫的提示絕非危言聳聽。2018年9月，曾經被視作“硅谷奇跡”、獲得超90億美元估值的“生物科技獨角獸”Theranos在苦尋接盤無果后終于解散償債。Theranos從“生物科技明星”到“詐騙集團“的一夜墜落，給今年熱得燙手的生物科技板塊蒙上了一層灰色，也為后來的投資人和創業者敲響了警鐘。

三、“拷貝中國”：貿易戰硝煙下 悄然成風的熱門賽道

對中美跨境投資人來說，2018年的宏觀環境難稱優異。貿易戰的爆發，為中美間的政經交流平添了許多阻力。一年以來，兩國關系幾經起伏，跨境投資環境也因此經歷了一定程度的顛簸。不過，在貿易戰的硝煙之下，一種名為“拷貝中國”（Copy From China）的投資模式已經興起，并在2018年的中美跨境投資版圖中占據重要地位。

相對而言，資本市場對過去普遍存在的“中國拷貝”（Copy To China）模式更為熟悉。顧名思義，所謂的“中國拷貝”，即是中國企業將美國市場已經成熟存在的商業模式“搬移”到中國市場，經本土化過程后落地生根，催生拷貝產品的模式。放眼望去，中國當前的互聯網巨擘們在成立之初，也確實無不掛著“中國版Craigslist”、“中國版Groupon”、中國版“Twitter”、“中國版Uber”和“中國版Google”之類的前綴。

但如今，“拷貝”風潮仍存，方向卻發生了變化。2018年年初，國際投資趨勢問題權威專家Rebecca Fannin在《福布斯》刊文《注意！中國硅谷將從2018年起主導全球市場》（Watch For China’s Silicon Valley To Dominate In 2018 And Beyond），呼吁投資市場關注中國的技術與商業模式出海現象。此文迅速被中國官媒轉載造勢，也由此掀起一場關注、討論“拷貝中國”現象的熱潮。

Fannin在她的文章中感嘆，“當前已經不是中國抄襲西方理念的情況了，反而是中國的理念在向西方傳播并被抄襲”。正如她所言，如今的美國市場上已經能見到越來越多的帶有中國背景的產品與商業模式。在美國大火的Tinder、Tik Tok、Venmo，身上無不帶著“中國原型”的影子。硅谷正將越來越多的目光投向中國，并試圖從中國汲取啟發，已成事實。

投資界采訪的硅谷跨境投資人們認為，“拷貝中國”是當前較為熱門的大趨勢。而在其中一些特定領域，中國產品與中國背景投資人的優勢尤為明顯。

陳潔表示，市場由“中國拷貝”轉向“拷貝中國”的一個重要原因是中外信息壁壘的消除。

“過去，因為各種原因，中國市場比較難接觸到外界的消息，”陳潔說，“在留學生相對稀缺的年代，我們常聽到留學生敘說’想把國外的好東西帶回去’的愿景。許多’中國拷貝’的產品和模式，也確實是這樣成功的。但現在，這樣的說法已經不成立了。目前，中外的信息壁壘幾乎不存在了。不是說現在不存在’中國拷貝’了，而是中國市場可以第一時間看到國外有潛力的想法，并開始本土化的創新。等待國外的產品或模式取得成功，再去全盤拷貝的方法已經行不通了。”

相對應的，如今海外市場對中國的觀察需求也有明顯提升。而正如同此前中國社會接觸海外文化時存在信息壁壘一樣，現在海外市場追捧“拷貝中國”現象時，也需考慮接觸相對陌生的中國市場所付出的成本。

陳潔認為，中國背景的跨界投資人在助推’拷貝中國’模式興起的過程中扮演了重要的角色。“相對來說，中國背景的資本和投資人比較容易能接觸到’拷貝中國’模式的初創企業。很多有實力、有潛質的美國公司進行第一輪融資時，中國資本接觸起來有難度。但’拷貝中國’模式的公司，很可能在初創時選擇接觸能充分解讀企業模式的中國跨境投資人，而非實力雄厚、但缺乏解讀中國社會語境能力的海外資本，以求提升溝通效率，所以2019年我們會將海外中國模式定為我們的主要賽道之一”。2018年，陳潔旗下的Centregold Capital對拷貝中國外賣模式、在溫哥華落地生根的飯團外賣進行了首輪領投，目前，該企業年銷售額已超過1.5億人民幣，并已經開始向西雅圖市場拓展。

李峻則認為，“拷貝中國”模式能否全盤成功還有待觀察。“‘中國移動應用的普及率比美國高，同時還擁有其他市場無法比擬的用戶量和海量數據迭代。近年來引起海外關注的抖音、快手、拼多多、共享單車、移動支付之類的產品和模式，都是在這樣的環境下發生病毒式爆發的”。在李峻看來，“拷貝中國”能否跳出移動應用的限制，在其他領域也取得成功，將是今后市場的一大看點。

如李峻所言，中國市場的智能手機滲透率遠高于其他市場。硅谷跨境投資機構DCM Ventures刊文表示，2018年中國市場的互聯網滲透率僅為53.2%，遠低于美國。但在這53.2%可以接觸到互聯網的人口中，有95%的人擁有可以上網的移動設備。2016年，美國移動支付的交易額為1120億美元，而中國同期數據則達到9兆之多。可以說，中國社會直接跳過了“PC時代”，提前進入了移動智能時代。這一特殊的社會發展趨勢為中國在相應領域帶來的“提前量”，是其他市場所無法奢求的。而在“非優勢領域”，中國的產品與模式顯然還需要更多的資金與技術支持，才能追上“拷貝中國”浪潮中成功者的腳步。

李峻同時提出，在看到“拷貝中國”獲得熱捧的同時，市場也要注意中國產品與模式出海后的水土不服現象。“相對來說，’拷貝中國’在東南亞等社會文化環境與中國接近的地區獲得的阻力更小，”李峻告訴記者，“而在美國市場試圖克服文化差異，則需要面對許多挑戰”。

算盡天時地利人和，選擇在西雅圖采取激進擴張策略的ofo共享單車，最終在2018年黯然退場，成為“拷貝中國”模式因水土不服而遭遇挫敗的最新案例。

“市場對’拷貝中國’模式還處在摸索之中。無論是創業者還是投資者，都應該采用更開放的心態，對海外市場進行學習。依照當地市場需求推行本土化，才是取得成功的關鍵，”李峻說。

四、投資人眼中的“潛力股”

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