A股策略：關(guān)注政策更多變化

▍一周回顧：指數(shù)先揚(yáng)后抑，成交有所回升。

密集政策出臺(tái)背景下市場(chǎng)上周初高開高走，創(chuàng)下近兩年單日最高漲幅。但隨后受前期強(qiáng)勢(shì)股殺跌、外圍市場(chǎng)調(diào)整等因素?cái)_動(dòng)有所回落。上證指數(shù)全周上漲1.9%，成交有所回升。

行業(yè)與主題方面，此前跌幅大、估值低、市場(chǎng)預(yù)期悲觀的周期性板塊如地產(chǎn)、券商、原材料，大消費(fèi)內(nèi)部表現(xiàn)落后的板塊如農(nóng)業(yè)、零售、紡服漲幅領(lǐng)先；業(yè)績(jī)披露高峰期，業(yè)績(jī)超預(yù)期/不及預(yù)期個(gè)股受到廣泛關(guān)注。增長(zhǎng)預(yù)期弱化、倉位偏重的食品飲料包括白酒等板塊大幅下挫。

▍市場(chǎng)展望：增長(zhǎng)壓力仍在，關(guān)注政策更多變化。

近期政策調(diào)整力度加碼緩解投資者悲觀預(yù)期，帶來了一定力度的市場(chǎng)反彈。往前看，當(dāng)前市場(chǎng)情緒、估值已經(jīng)較為極端，逆周期政策和結(jié)構(gòu)性改革仍在落實(shí)過程中，反彈可能一波三折但預(yù)計(jì)仍將持續(xù)。

我們上周研究歷史上情緒和估值極端化之后的市場(chǎng)表現(xiàn)，顯示類似當(dāng)前情況買入雖然不一定立刻有短期回報(bào)，但從中期的角度看獲取正收益的概率較大。

▍近期需要關(guān)注：

1）A股正處于三季度業(yè)績(jī)披露高峰期，周末披露的工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)也顯示9月份利潤(rùn)增速在放緩。三季度業(yè)績(jī)可能延續(xù)上半年的趨勢(shì)和特征，即增速進(jìn)一步放緩、利潤(rùn)繼續(xù)向上游集中，我們將在11月中旬系統(tǒng)更新我們對(duì)2019年的盈利預(yù)測(cè)；

2）上市公司股份回購新規(guī)定即將生效，新規(guī)定完善了允許股份回購的情形、簡(jiǎn)化了回購決策程序、補(bǔ)充了上市公司股份回購的規(guī)范要求等，短期對(duì)A股偏利多。

3）近期受增長(zhǎng)下滑、人民幣貶值預(yù)期再起等因素影響，海外資金在A股逐步由流入轉(zhuǎn)為流出。滬深港通北向資金上周/長(zhǎng)假后累計(jì)凈流出49/193億元。茅臺(tái)、恒瑞、海螺等大盤藍(lán)籌股是資金集中流出的標(biāo)的。

4）基金三季報(bào)顯示機(jī)構(gòu)整體偏防御、加倉金融、地產(chǎn)；減倉家電、醫(yī)藥。此外，透過基金三季報(bào)可以看出5只此前為穩(wěn)定市場(chǎng)成立的公募基金已經(jīng)基本清倉完畢，可能即將清盤。但這部分基金占“國(guó)家隊(duì)”全部持倉的比例相對(duì)較小，其清倉的影響不宜夸大；

5）本周歐盟委員會(huì)將對(duì)意大利財(cái)政預(yù)算案作最后答復(fù)，其結(jié)果將對(duì)全球市場(chǎng)產(chǎn)生影響；美國(guó)中期選舉結(jié)果也將在11月初浮出水面，這將影響美國(guó)后續(xù)政策走向。

另外，中國(guó)短期增長(zhǎng)仍面臨壓力，后續(xù)仍需進(jìn)一步關(guān)注政策更積極的變化。

▍行業(yè)主題建議：關(guān)注跌幅大、預(yù)期悲觀的板塊。

1）短線仍可關(guān)注跌幅大、估值極端、市場(chǎng)預(yù)期悲觀的板塊，包括中小市值成長(zhǎng)龍頭、券商/保險(xiǎn)、軍工等，同時(shí)也關(guān)注潛在政策變化可能支持的板塊包括減稅降費(fèi)、基建、自主創(chuàng)新等主線；

2）長(zhǎng)線投資建議逐步吸納符合消費(fèi)升級(jí)與產(chǎn)業(yè)升級(jí)方向、近期補(bǔ)跌的質(zhì)優(yōu)藍(lán)籌。

▍近期關(guān)注：

1）政策后續(xù)繼續(xù)的調(diào)整，包括減稅降費(fèi)等措施；2）中美貿(mào)易摩擦進(jìn)展；3）股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)；4）A股三季報(bào)；5）意大利財(cái)政預(yù)算。

量化策略：指數(shù)震蕩，結(jié)構(gòu)調(diào)整

近期，政策暖風(fēng)對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好有一定提升，A股市場(chǎng)周一迎來大幅反彈；盡管此后市場(chǎng)在海外市場(chǎng)波動(dòng)的影響下，出現(xiàn)震蕩回落，但多數(shù)指數(shù)全周收漲。

此前調(diào)整較多、市值較小的板塊本周反彈幅度較大，國(guó)證2000指數(shù)在我們跟蹤的指數(shù)體系中漲幅居首。然而，使很多基本面投資者體驗(yàn)不佳的是，今年以來整體上相對(duì)抗跌的高盈利質(zhì)量板塊本周出現(xiàn)了明顯調(diào)整。

針對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)出來的行情特征，以及此后可能的風(fēng)格演變，綜合價(jià)格走勢(shì)、風(fēng)格表現(xiàn)等，我們分析如下：

1）從價(jià)格走勢(shì)結(jié)構(gòu)來看，以上證綜指為代表的寬基指數(shù)在30分鐘級(jí)別上確認(rèn)了反彈行情，此后的回落走勢(shì)幅度雖不算小，但仍未確認(rèn)下跌；目前指數(shù)在短周期上形成了三角收斂狀態(tài)，將在持續(xù)震蕩中探明方向。

我們?cè)谏掀谥軋?bào)中曾提及：從歷史數(shù)據(jù)來看，指數(shù)在僅有內(nèi)生變量作用時(shí)，30分鐘級(jí)別走出一段結(jié)構(gòu)后便出現(xiàn)日線級(jí)別反轉(zhuǎn)的概率不算很高；但如果外生變量影響，有通過溫和回調(diào)和震蕩夯實(shí)轉(zhuǎn)為中期反彈的可能。而更大級(jí)別的周線級(jí)別行情更多由基本面因素所決定，從當(dāng)前市場(chǎng)估值情況來看，指數(shù)層面估值已回落至長(zhǎng)期底部區(qū)域，結(jié)構(gòu)層面或繼續(xù)修正。

2）分行業(yè)板塊分析，金融與周期板塊龍頭，自6月底以來一直處于中期向上趨勢(shì)，這也成為了上證50指數(shù)等一直維持震蕩走勢(shì)的重要支撐；而大消費(fèi)板塊權(quán)重股，今年以來整體處于高位震蕩狀態(tài)，由于投資者的持倉結(jié)構(gòu)較集中、相對(duì)其他板塊的估值并不算低，容易出現(xiàn)一定調(diào)整；成長(zhǎng)板塊由于過去幾年一直處于降估值的過程，價(jià)格已調(diào)整較為充分，然而，海外市場(chǎng)科技股近期調(diào)整較多，間接對(duì)這些板塊產(chǎn)生一定壓制；綜合價(jià)格結(jié)構(gòu)、估值情況、投資者持倉等各維度信息分析：市場(chǎng)整體或仍將在一段時(shí)間內(nèi)，呈現(xiàn)出一定的指數(shù)震蕩修復(fù)、板塊結(jié)構(gòu)調(diào)整的態(tài)勢(shì)。

3）風(fēng)格表現(xiàn)本周出現(xiàn)明顯變化，近兩年持續(xù)強(qiáng)勢(shì)的質(zhì)量因子出現(xiàn)回撤，市值、反轉(zhuǎn)等博弈類因子則大幅反彈；市場(chǎng)行情的風(fēng)格特征有較大轉(zhuǎn)變，原因除了此前提及的“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期仍有不確定性，流動(dòng)性邊際轉(zhuǎn)暖”等宏觀因素外，市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)和投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的邊際變化是直接原因：由于高盈利質(zhì)量板塊的估值相對(duì)其他板塊有一定溢價(jià)，近期時(shí)有發(fā)生的業(yè)績(jī)不及市場(chǎng)較高預(yù)期的案例成為了投資者調(diào)整持倉的直接催化因素；而政策暖風(fēng)帶動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好邊際提升，使得整體持倉較輕的弱勢(shì)板塊，近期實(shí)現(xiàn)了一定的超額收益。短期內(nèi)，這一風(fēng)格變化趨勢(shì)仍有一定動(dòng)量。

綜上，我們認(rèn)為，指數(shù)或?qū)⒃谝欢螘r(shí)期內(nèi)通過震蕩來修復(fù)投資者持倉，行業(yè)、風(fēng)格層面的估值結(jié)構(gòu)調(diào)整，會(huì)使得市場(chǎng)的底部得到進(jìn)一步夯實(shí)。